价值投资既有金融表面的实证左证，也有实践案例左证的搭救，如本杰明·格雷厄姆和沃伦·巴菲特据说的故事组成了投资神话。可是韩国全色网，价值投资的获胜训诲并非对通盘的价值投资者都是灵验的。

看到巴菲特如何获胜很容易，可是让一个投资者复制他的获胜却很难。

关于任何一个投资者而言，可能莫得存在所谓的“最优项”。因此，咱们需要遴荐最适当我方的计谋以适合这个无常的市集，然后才有可能在世遥远。

阿斯沃斯·达摩达兰是群众着名的估值行家之一。多年前，咱们读过他的《投资旨趣：获胜的计谋和获胜的投资者》》一书。而今，中信出书社又重版，并命名为《投资形而上学：获胜的计谋与估值》，值得再读。达摩达兰提倡了对价值投资和成长投资的洞见，对咱们的影响依然潜入。

价值投资的不同计谋

价值投资者是寻找低廉货的东说念主。有的价值投资者使器具体程序来筛选他们以为订价低于实质价值的股票，并进行遥远投资；有的价值投资者以为在股价暴跌后不错找到低廉股票；有的价值投资者选定积极的技巧，大都购买订价低于实质价值且措置不善的上市公司股票，然后戮力股东可开释股票实质价值的变化。价值投资既有金融表面的实证左证，也有实践案例左证的搭救，如本杰明·格雷厄姆和沃伦·巴菲特据说的故事组成了投资神话。可是，价值投资的获胜训诲并非对通盘的价值投资者都是灵验的。

价值投资者与其他投资者的区别在于他们盼愿购买公司现有钞票的价值高于其价钱的公司股票。因此，价值投资者一般对因增长契机而支付大额溢价的股票相比注重，他们在依然失宠、相比熟练的公司中戮力寻找最低价的股票。据此，达摩达兰发现价值投资中有两个显赫不同的类别：被迫筛选和反向价值投资。

被迫筛选者通过对公司进行一些投资筛选，如按照低市盈率、市值以及极低风险进行筛选，那些通过了筛选的投资被辞别为好的投资。被迫筛选者以为具有某些特征的股票——措置有方、低风险、高质料收益——要比其他股票发扬得好。投资获胜的要津是找出这些具体的特征。他们老是在寻找这些特征，格雷厄姆在他的《证券分析》的经典文章中把这些定性转动为不错用来寻找有出路的投资的定量筛选。

固然《证券分析》在每一版中筛选的模样有所不同，但它们基本保抓了正本的神色：AAA债券收入翻倍的收益与价钱比率；股票的价钱与收益率必须低于夙昔5年里通盘股票平均价钱与收益率的40%；股利收入﹥AAA公司证券收入的2/3；价钱两倍的流动欠债；欠债计谋都有上风和颓势

与价值投资者一样，成长型投资者通常青睐价值，但他们要津的区别在于从那儿寻找价值。价值型投资者坚信更有可能找到市集订价低了的钞票，而且更清闲投资于领有多量现有钞票但绩效欠安的熟练公司。而成长型投资者以为，他们更有可能在增长型投资下发现低价的股票。拓荒一个投资组合的最有用顺次便是筛选，挑选那些通过特定筛选野心的股票。成长型投资有三种筛选计谋：高增长率的股票计谋、高市盈率的高风险计谋、以合理价钱增长的计谋。

高收益增长计谋，这是多数成长型投资者购买收益增长率高的股票所谨守的最合理计谋，但这一计谋具备概略情趣，夙昔的增长率不一定就能正确代表改日的增长率。夙昔的增长率有助于预计改日的增长率，但夙昔的增长率存在两个问题：

最初，对很多公司来说，若是夙昔的增长率不是改日增长的可靠野心，那么就不可能依靠它来预计改日。何况，小公司的增长率比市集上其他公司的增长率更为变化不定。因此，应当严慎使用夙昔的收益增长率来预计公司的改日收益增长。

其次，今天快速发展的公司，其发展速率将渐渐着落，接近市集平均发展水平；而那些低于市集平均发展水平的公司的增长率将飞腾。固然在投资组合酿成的那一年，收益增长最高的公司的平均增长率可能比收益增长最低的公司的平均增长率高，但5年后这种隔离不错忽略不计。

一般来说，收入增长率比收益增长率更抓久，而且更具预计性。但夙昔的收益增长不是预计改日增长的可靠依据。投资于夙昔高增长的公司弗成产生高的收益率。若是存在均值纪念，而且投资者溢价购买了高增长公司的股票，到自后就会发现其投资组合是赔钱的。股票的内在价值最终受到改日增长而不是夙昔增长的影响。

因此，投资于预期改日增长价值高的股票而不是投资于夙昔增长幅度大的股票是有敬爱敬爱的。但在证券市集，咱们无法猜测市集上每一种股票的价钱。若是要使该计谋获收效利，那么，必须擅长预计遥远收益增长；市集价钱不应该依然反馈了这种增长或对增长订价偏高。

若是投资者以为成长型公司的增长在改日能带来逾额收益率，那么最容易的同期亦然风险最大的计谋是，购买市集上价钱与收益比率最高的股票，也便是高市盈率。可是，达摩达兰指出，购买高市盈率股票的总左证是桀黠的。他在考验价值型股票的期间依然指出，购买低市盈率的股票比购买高市盈率的股票绩效后果似乎要好得多。

那么，是什么勾引投资者选定高市盈率计谋？谜底是投资周期。在市集的收益增所长于低潮时，成长型投资似乎发扬得就好得多，而在收益增长率高时，价值投资频频发扬得要好。在收益增长率低的年月，成长型投资发扬得最好，这可能是因为在此期间，成长型股票温雅。成长型投资的最有真谛的左证是打败他们我方各自指数的资金司理的百分比。当根据各自指数进行揣度的期间，积极的成长型投资者打败成长指数的次数似乎比积极的价值投资者打败价值指数的次数要多。

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关于购买高市盈率股票怯生生的投资者来说，他们的主意是购买对增长订价低的高增长股票。这其中波及了两种计谋：购买市盈率低于预期增长率的股票或购买市盈率与增长率比率（PEG）低的股票。

市盈率低于增长率。若是一种股票的价钱与收益比率是12%，预期增长率为8%，那么该股票就将被算作是订价高的股票；而若是价钱与收益比率是40%，预期增长率为50%，那么该股票就将被算作是订价低的股票。该计谋昭彰的优点是肤浅，但由于以下两个原因，它也存在潜在危机。

一是利率影响。由于增长创造改日的收益，是以增长的价值应该是现值。利率低时，任何增长率创造的价值都大于利率高时创造的价值。因此，在利率为7%时，价钱与收益比率为40%，预期增长率为50%的股票，在利率着落到5%，而增长率保抓不变时，它的价钱与收益比率是60%。

二是增长率猜测值。当在多量的股票中使用该计谋的期间，除了使用其他股票的增长率猜测值，你别无遴荐。鉴于猜测的增长率最多是5年的这一事实，若是仅蚁合于5年的增长率，对那些预期的5年期长得多的增长率的公司来说是不利的。在低利率情况下，很少公司不错通过筛选，后果是概况投资的股票险些莫得。

市盈率与增长率比率（PEG）。一般以为PEG比率低的股票低廉，这是因为为增长支付的开销较少，因此不错把它看作用来相比不同收益率的功利揣度顺次。征询发现，利用购买PEG低的股票计谋所得收益大大高于对程序普尔500投资所获收益。可是，若是PEG比率低的股票比其他股票发扬好，为什么无谓它作为筛选野心？这是因为PEG比率有两个潜在问题，会导致咱们将高增长率风险较大的股票误以为是订价偏低的股票。

第一个问题，PEG比率是通过用市盈率除以预期增长率计较得出的，预期增长率的概略情趣莫得作为因子平均到PEG比率中去。因此，根据PEG比率看上去低廉的股票，事实上却可能订价正确或订价偏高。

第二个问题，当使用PEG比率时，咱们有一个不解确的假定，即增长率加倍，市盈率也随之加倍；若是增长率减半，市盈率也随之减半。假定市盈率与增长率呈线性关联，这是不合的。当预期增长率低时，PEG比率最高，但当预期增长率提升，PEG比率裁减了。在对高增长公司和低增长公司进行相比时，问题最为严重，这是因为高增长公司的PEG比率低报了，而低增长公司的PEG比率却高报了。

由此，成长型投资者必须对增长作念出愈加精准的猜测。成长投资的获胜最终取决于预计增长率和订价正确与否的手艺。若是在这方面胜过市集一筹，就能提升获胜的几率。从历史上看，在市集收益增长低、投资者对改日悲不雅失望时，成长型投资发扬得最好。运筹帷幄词，要成为一个成长型投资者就必须短期摄取偏态的收益率（即收益率或大于众数或小于众数），并对合适的公司进行投资。

任何一种计谋都有它的上风和颓势，莫得趁火攫取的最好计谋。关于任何一个投资者而言，可能莫得存在所谓的“最优项”。若是生吞活剥，就无法取收效利。本本主意只可让咱们走入一个又一个陷坑。因此，咱们需要遴荐最适当我方的计谋以适合这个无常的市集，然后才有可能在世遥远。

（作家为资深专科投资东说念主士）

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